投資者質(zhì)問，機構(gòu)出逃，湯臣倍健正經(jīng)歷上市以來最嚴重信任危機。

今年1月20日，湯臣倍健股價攀升至上市三年來的最高價，次日公司停牌籌劃重組。然而，高股價只是曇花一現(xiàn)，隨著重組失敗、高管集中減持，湯臣倍健股價出現(xiàn)漫長的下跌之旅。截至6月20日。湯臣倍健報收24.48元/股，較停牌前下跌36.59%，市值蒸發(fā)91.51億元。

“其實高管減持并不可怕，也是合理的。可怕的是減持的時機和數(shù)量不清晰。”有投資者提出自己的憂慮。此前，湯臣倍健在互動易平臺回復投資者提問時表示，“控股股東將視其個人投資對資金的需求進行相關減持安排。”

不過，也有市場人士指出，這種程度的下跌，肯定有機構(gòu)在大量拋售。

資料顯示，2013年底湯臣倍健近五成的流通股份掌握在基金手中，然而到了2014年一季度，短短一個月交易時間內(nèi)，基金持股比例下降到24.52%。而如今持續(xù)下跌，是否也是機構(gòu)在背后出貨？

值得注意的是，6月12日，多家機構(gòu)人士前往湯臣倍健調(diào)研。而第二日，湯臣倍健跌勢不止，而成交量與成交額均達到今年以來的最高值。另外，湯臣倍健融券賣出量從前一日的0.46萬股暴漲至5.77萬股，增長11倍以上，而今年以來，湯臣倍健融券賣出量均未超過1萬股。

而湯臣倍健上市以來的持續(xù)保持的高增長可能會在今年中止，這些信息也最早通過調(diào)研被機構(gòu)獲知。

一月至今市值蒸發(fā)超90億

今年1月20日晚間，湯臣倍健公告停牌籌劃重大事項，當日，湯臣倍健股價最高攀升至38.13元/股（復權(quán)價），為上市三年來股價的最高值。不過，令大多數(shù)人沒有想到的是，這一天也成為了湯臣倍健下跌的起點。

3月25日，湯臣倍健復牌稱，雖然公司曾和相關交易對方就交易可能進行的主要條款有條件地達成了一致，但有關前提條件無法在約定的時間內(nèi)得到滿足。綜合考慮所有已知信息，決定不再繼續(xù)與本次重大資產(chǎn)重組相關的事項。因此，與相關交易對方的討論也將不再進行。

受此消息影響，湯臣倍健復牌跌停，此后又連跌四日。不過，進入4月后，湯臣倍健逆勢上漲，之后起伏不斷。而真正讓湯臣倍健投資者感到疑惑甚至擔心的是,5月份之后公司股價再度出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌。截至6月20日，湯臣倍健報收24.18元/股，較停牌前下跌36.59%，市值蒸發(fā)91.51億元。而湯臣倍健的互動易平臺則被投資者憤怒的詰問鋪滿。

實際上，部分投資者將此次下跌的原因歸咎于湯臣倍健高管的大規(guī)模減持。5月以來，湯臣倍健互動易平臺上，投資者關于高管減持的提問占比不少。

“股東減持能不能給我們一個預期，到底要減多少股啊，怎么沒完沒了了？還需要多少天減完？”

“今天頻繁出現(xiàn)4手賣單，密密麻麻，連成一片，看來是股東對公司最近股價的表現(xiàn)，尤其是高管減持的行為進行抗議和表達不滿情緒。高管減持雖是自由行為，我們認為高管在這個節(jié)骨眼上也未必"太差錢"吧，為什么個別高層不從大局考慮出發(fā)，卻給二級市場帶來消極影響。非常遺憾！”

“自從公司高管巨量減持后，公司股價就一路陰跌，持股信心動搖，請問公司經(jīng)營出了什么重大問題嗎？公司是否有具體措施提振一下股價，提振投資者信心呢？”

凡此種種，投資者將矛頭直指湯臣倍健高管連續(xù)、大幅的減持行為。

去年12月12日，湯臣倍健公告，公司首次公開發(fā)行前已發(fā)行股份限售股總數(shù)為24600萬股，本次解除限售股份數(shù)量為19054.72萬股，占公司總股本比例為58.08%；本次解除限售股份實際可上市流通數(shù)量為4907.68萬股，占公司總股本比例為14.96%，可上市流通日為2013年12月16日。湯臣倍健迎來上市后首次解禁高峰。

“上市之后鎖定三年是為了防止公司業(yè)績出現(xiàn)變臉，不過也讓一些原始股東不能真正享受到上市帶來的增值，所以一些原始股東會在解禁期過后，部分減持來滿足資金需求。”深圳一位投行人士告訴理財周報記者。

由于停牌重組影響，湯臣倍健的減持推后到了今年5月。Wind數(shù)據(jù)顯示，5月14日，湯臣倍健總經(jīng)理湯暉、副總經(jīng)理陳宏率先通過大宗交易減持60萬股和200萬股，交易均價為29.30元/股。此后，5月19日、20日和21日，湯暉再次通過大宗交易減持100萬股、100萬股和140萬股。而湯臣倍健副董事長、副總經(jīng)理梁水生則在21日和22日分別減持140萬股和60萬股。統(tǒng)計可得，三名高管總共減持720萬股，參考市值超過2億元。

另外大宗數(shù)據(jù)顯示，5月22日另有240萬股、110萬股、30萬股三筆大宗交易完成，交易金額達1億元。而賣方營業(yè)部為華泰證券淮安漣水常青西路，與之前湯暉等人賣出的營業(yè)部完全一致。

機構(gòu)調(diào)研后離場

面對投資者的質(zhì)問，湯臣倍健頗顯無奈。互動易平臺上，湯臣倍健不斷回復“公司尊重股東的個人權(quán)利與訴求，股東并不因減持而改變對公司長期價值的認可與未來成長的信心”、“公司經(jīng)營情況正常，按2014年經(jīng)營目標與計劃推進各項工作”等內(nèi)容，以期打消投資者的疑惑。

“其實高管減持并不可怕，也是合理的?？膳碌氖菧p持的時機和數(shù)量不清晰，之前，市場傳言，湯臣倍健董事長要減持股份，投資其他產(chǎn)業(yè)。我們也多次提問，但是公司一直不做正面回應，最近又說會根據(jù)資金需求，進行減持，但是也沒有披露時間和數(shù)量，這是我們最擔心的。”一位湯臣倍健投資者表示。

據(jù)互動易回復記錄，湯臣倍健對控股股東梁允超是否減持的最新回復為，“截至目前，我司控股股東并未減持其所持有的公司股份。內(nèi)部小非股東今年的統(tǒng)一減持已于5月實施完畢，控股股東將視其個人投資對資金的需求進行相關減持安排。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，梁允超目前持有流通股4715.68萬股，占總股本的14.37%。

與此同時，不少機構(gòu)也對湯臣倍健連續(xù)下跌感到恐慌，紛紛前往公司調(diào)研。

湯臣倍健披露的調(diào)研記錄表顯示，銀華基金(博客,微博)、蘭權(quán)資本、深圳景泰利豐投資發(fā)展有限公司、凱峰資本于6月10日到湯臣倍健調(diào)研，交流問題包括公司未來3-5年的規(guī)劃、健力多發(fā)展狀況、十二藍項目進展狀況等。

6月12日，來自國泰人壽、易方達基金、南方基金、上投摩根基金、大成基金(微博)、中金公司的8人又前往湯臣倍健調(diào)研。

然而，這也并未扭轉(zhuǎn)公司股價的頹勢。6月13日，湯臣倍健報收26.42元/股，較前一日下跌3.51%。而當日成交量則達到19.04萬股，成交額4.95億，均為今年歷來最高值。

值得注意的是，6月13日，湯臣倍健融券賣出量從前一日的0.46萬股暴漲至5.77萬股，增長11倍以上，而今年以來，湯臣倍健融券賣出量均未超過1萬股。此后6月17日和19日，湯臣倍健融券賣出量也都接近3萬股。

對此，有投資者質(zhì)疑，“是不是交流后，機構(gòu)獲知消息而選擇大量賣出？”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1季度末，有19家基金公司共32只基金產(chǎn)品持有湯臣倍健股份，合計達到4004萬股，占流通A股比例達到24.52%。其中景順長城共有3只基金合計持有930萬股，占流通A股比例為5.70%，持有湯臣倍健股份最多。而興業(yè)全球基金(微博)持有股份也達到4.98%。

而在去年底，41家基金公司共127只基金產(chǎn)品持有湯臣倍健，合計達到7345萬股，占其A股比例達到45.94%。

“湯臣倍健1月底的時候就開始停牌了，但依舊有很多基金撤出?，F(xiàn)在這種連續(xù)下跌的情況，基金估計也在拋售了。中報數(shù)據(jù)應該可以體現(xiàn)。”深圳一位私募人士分析。

主打產(chǎn)品蛋白粉銷售大跌

湯臣倍健2014年一季報顯示，今年前三個月，公司共實現(xiàn)營業(yè)總收入4.76億元，同比增長30.72%，歸屬于公司普通股股東的凈利潤為1.78億元，同比增長50.68%。

資料顯示，2011年至2013年，湯臣倍健營業(yè)總收入的同比增長率分別達到90.12%、62.12%和38.96%，凈利潤同比增長率則分別為102.41%、50.37%和50.41%。而湯臣倍健的銷售毛利率則一直保持在60%以上。

“受經(jīng)銷商整頓、蛋白粉供應不足及上半年開店數(shù)量較少的影響，市場擔心公司中期業(yè)績，公司近期股價跌幅較大。”宏源證券陳嵩昆6月14日在研報中寫道。

根據(jù)湯臣倍健披露的調(diào)研記錄表，公司經(jīng)銷商2013年末的時候是300多家，從去年下半年開始對經(jīng)銷商進行了比較大的調(diào)整，處理了較多違規(guī)的經(jīng)銷商，截至目前是低于300家的，經(jīng)銷商的整合和淘汰短期會對公司產(chǎn)生壓力，有交接和磨合的問題。

不過湯臣倍健亦表示，從長遠發(fā)展來看，調(diào)整和規(guī)范是必然的，公司將借此機會重新調(diào)整經(jīng)銷商的結(jié)構(gòu)，開拓新的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商。

“蛋白粉為湯臣倍健主打產(chǎn)品，供應不足對公司業(yè)績影響較大。”深圳一位研究過湯臣倍健的分析師向記者介紹。

去年8月，新西蘭恒天然發(fā)布消息稱，公司旗下工廠生產(chǎn)的濃縮乳清蛋白粉檢出肉毒桿菌。中國國家質(zhì)檢總局則于8月6日發(fā)布官方聲明稱，我國已對恒天然集團濃縮乳清蛋白粉和奶粉基粉兩種原料無限期停止進口，直到污染事件完全解決。

而恒天然則為湯臣倍健的供應商之一，有投資者在互動平臺上提出建議，國家禁止進口恒天然原料，公司應慎重考慮。

彼時，湯臣倍健回應，基于供應商新西蘭恒天然的悠久歷史和既往品質(zhì)，暫未考慮更換供應商，并同時表示，公司現(xiàn)有乳清蛋白原料儲備可保證半年使用量。

然而至今，進口限制仍未解除。湯臣倍健在6月12日接受機構(gòu)調(diào)研時介紹，“新西蘭恒天然問題的處理長于公司預期，受乳清蛋白原料緊缺影響，四五月蛋白質(zhì)粉單品銷量較一季度單月平均水平下降較多，對此公司已確定更換為澳大利亞恒天然原料，在三季度會針對蛋白質(zhì)粉單品加大促銷力度。”

有投資者質(zhì)疑，“5月開始下跌的時候，便有人咨詢公司是否在經(jīng)營上出現(xiàn)問題，但是公司一直回應的都是"經(jīng)營一切正常"，這是否存在隱瞞。從6月13日股價、交易量、融券賣出量的異動都可以看出這個消息影響很大。是否有機構(gòu)提前獲知這個消息。”

目前，湯臣倍健對蛋白粉單品銷售影響的回應為，“由于二季度尚未結(jié)束，具體經(jīng)營數(shù)據(jù)暫未確定，而公司其他主要品種銷售正常。”