近日，廣州藥業(yè)吸收合并白云山A進入實質(zhì)性階段，確定了換股方案，并或?qū)⒃诙唐趦?nèi)完成這一程序。有意思的是，這一重組事件給基金運作帶來了一定影響：一方面，對于吸收合并類事件采取何種估值調(diào)整方式較為合理；另一方面，兩只股票合并后被動觸發(fā)“雙十”規(guī)定也一定程度上考驗基金的風(fēng)控能力。

估值調(diào)整方法有差異

據(jù)統(tǒng)計，目前有超過10只基金持有白云山A，其中博時平衡配置混合、博時回報混合、大摩卓越成長股票、大摩消費領(lǐng)航混合、平安大華策略先鋒混合持股比例較高，分別占資產(chǎn)凈值的4.73%、4.63%、8.7%、7.04%及9.74%.

由于白云山A自3月14日開始停牌，期間廣州藥業(yè)期間已從25.86元一路高歌至38.01元，上漲幅度超過50%，目前上述基金資產(chǎn)估值需要重新調(diào)整。

記者查閱公告發(fā)現(xiàn)，上述基金在3月底至4月期間陸續(xù)對旗下持有白云山基金已進行估值調(diào)整，然而估值方法各異。

其中，平安大華策略先鋒混合以及博時旗下兩只基金均采用指數(shù)收益法估值，而大摩旗下兩只基金則采用可比公司法估值。由于廣州藥業(yè)在吸收合并期間漲幅較高，采用可比公司法估值的基金凈值可能和資產(chǎn)凈值較為吻合，而采用指數(shù)收益法估值基金與目前資產(chǎn)偏離度較大。

據(jù)了解，目前基金估值調(diào)整法包括指數(shù)收益法、可比公司法、市盈率法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法等四種。所謂可比公司法，是按照某個可比公司期間表現(xiàn)對停牌基金資產(chǎn)進行估值，而指數(shù)收益法，則是根據(jù)期間指數(shù)表現(xiàn)模擬基金凈值表現(xiàn)。

從大摩旗下基金相關(guān)凈值表現(xiàn)看，業(yè)內(nèi)人士推斷，大摩用廣州藥業(yè)作為可比資產(chǎn)對旗下基金調(diào)整估值可能性較高。比如3月22日及3月29日，廣州藥業(yè)分別上漲10%及8%，而大摩旗下基金凈值增長均接近2%，大幅超越其他交易日。

“上述方法各有利弊，可比公司法可能更接近公允價值，但是可比公司難以確定。采用指數(shù)收益法估值目前是主流，”某基金公司運營負(fù)責(zé)人指出，基金公司資產(chǎn)估值的原則是“資產(chǎn)防高估，債務(wù)防低估”，基金資產(chǎn)高估會造成持有人贖回沖動增加，從而沖擊基金資產(chǎn)規(guī)模。

以廣州藥業(yè)換股吸收白云山A為例，目前廣州藥業(yè)與指數(shù)相比超額收益較高，但是一旦白云山A換股上市當(dāng)日股票調(diào)整，會造成基金凈值高估，原基金持有人可以贖回套利。

不過也有人士指出，與其他案例中股票長期停牌不同，白云山A被吸收合并至廣州藥業(yè)后，將跟隨后者市價波動，按照廣州藥業(yè)估值有一定合理性。

部分“被動超限”基金實施減持

對于廣藥吸收合并白云山A，引發(fā)的不僅僅是估值調(diào)整方面的差異，同時也使得部分交叉持有上述兩只股票的基金不得已面臨“被動超限”減持。

4月26日，廣州藥業(yè)吸收白云山A進入實質(zhì)性階段，每股白云山A股份換0.95股廣州藥業(yè)股份。而由于部分基金此前交叉持有廣州藥業(yè)及白云山A，此次合并吸收后將引起持有的新“廣州藥業(yè)”股份凈值占比超過“雙十”限制。

根據(jù)目前基金投資的“雙十”限制，一只基金持同一股票市值不得超過基金凈值資產(chǎn)的10% ，一個基金公司旗下所有基金持同一股票不得超過該股票市值的10%.

而一季報顯示，有部分基金顯性地交叉持有上述兩只股票，且各自市值占凈值比都較大。如平安大華策略先鋒混合基金持有白云山A市值占基金凈值比為9.74%，持有廣州藥業(yè)占比為5.58%.

更值得注意的是，據(jù)記者了解，部分基金還隱性地交叉持有了上述兩只股票。以滬上某只基金為例，該基金經(jīng)理今年以來強烈看好醫(yī)藥板塊，對于廣州藥業(yè)不斷加倉，且此前對于白云山A也給予重配，二者合計持股凈值占比超過15%.但在4月26日隨著白云山A正式開始換成廣州藥業(yè)，該基金經(jīng)理逐步減持掉部分以前廣州藥業(yè)的股票，以使其占比慢慢降至合規(guī)水平以內(nèi)。

事實上，專業(yè)人士指出，對于“雙十”規(guī)定，有“主動超限”和“被動超限”之分。“被動超限和主動超限性質(zhì)不一樣，被動超限并不違規(guī)，只要在規(guī)定的時間內(nèi)減持相關(guān)股票就可以了。”滬上某基金公司督察長指出。

“對于個股不方便發(fā)表評論。但是，公司風(fēng)控合規(guī)方面一直比較嚴(yán)格，對股票倉位等方面持續(xù)監(jiān)控，一有異動，就會觸及警報線，監(jiān)察稽核部會給出提示函。” 滬上另外一家同樣大量持有廣州藥業(yè)和白云山A的基金公司相關(guān)人士則向記者如是表示。

一位基金分析師指出，從一季報的數(shù)據(jù)推測來看，交叉持股明顯超限的基金數(shù)量有限，因此超限減持廣州藥業(yè)只是少量基金的行為，對廣州藥業(yè)的市價影響并不大。